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基于財務指標分析的奧飛娛樂公司企業并購整合探討
論文作者:童鞋論文網  論文來源:qaly-analyser.com  發布時間:2021/4/25 8:39:37  

1 奧飛娛樂發展歷程

奧飛娛樂股份有限公司成立于1993年,于2009年在深圳證券交易所作為中國第一家動漫公司掛牌上市(002292),堅守“以IP為核心,內容為王,精品化、數字化、國際化”的核心策略,致力發展有特色的動漫文化事業。自創立以來,歷經了四個發展階段。

1.1 專業化發展階段(1993—2002年):專注傳統玩具

從成立到2002年,主生產悠悠球、四驅車,憑借玩具的精細化生產以及玩具競技大賽、搭建全國經銷網絡等營銷手段,使“奧迪四驅車”聞名全國。在不少玩具業同行大力承接代工訂單時,奧飛堅持做自主品牌的玩具,積累了競爭優勢。

1.2 相關多元化階段(2003—2009年):布局“動漫+玩具”商業模式

2003年開始布局“玩具+動漫”商業模式,明確產業運營與動漫形象創作相結合的發展戰略。通過開展國際合作,逐步提升公司玩具與動漫的融合能力,并且自主開發動漫形象,于2004年成立奧飛文化,并通過動漫作品推動周邊衍生產品銷售的收益模式,創造了中國動漫周邊第一波沖擊。

1.3 縱向一體化階段(2010—2012年):構建動漫全產業鏈運營

2010年,收購嘉佳卡通公司,借此構建內容、媒體、產業運營三者相結合的新商業模式,打造新媒體渠道布局。2011年,收購執誠服飾,增加了童裝產品線。2012年,與玩具巨頭孩之寶協定共同投資成立合資公司,股權參半,開發動漫玩具及相關衍生產品,在全球銷售產品,實行品牌授權。同年,收購明星動畫,加強動漫品牌運營。

1.4 多元化階段(2013年至今):打造泛娛樂文化產業平臺

(1)布局游戲開發和發行:

2014年,以60%股權持有廣州葉游信息技術有限公司;2015年向卓游科技投資1.2億元。

(2)切入影視行業:

2014年,投資設立三家全資子公司,成立控股公司北京奧飛多屏傳媒有限公司;2015年2月,斥資數千萬元人民幣戰略入股劇角映畫。

(3)加強在互聯網電視領域的戰略布局:

2015年7月,與日日順、暴風科技、三諾數碼影音成立合資公司,集中各方優勢進行資源互補合作。

(4)進入K12以上互動領域:

2015年8月,收購全資子公司四月星空,進一步擴大其公司的IP矩陣,完善公司的全產業鏈生態戰略布局。

(5)開啟“IP+VR”升級娛樂體驗:

2015年11月,戰略入股澤立仕,享有優先投資權和多項業務優先合作權;2016年,以增資擴股方式投資全景視覺服務商“互動視界全景視覺”,成為TVR董事會成員,在VR內容制作和VR產業平臺等方面獲得支持。

(6)布局體驗業態:

2016年,切入主題酒店、特色餐飲、室內樂園等眾多領域,打造“內容+體驗”新模式;2018年,與山水文園集團簽署戰略合作協議,將與六旗集團聯手在浙江海鹽打造以“超級飛俠”動漫形象為主題的高質量沉浸式主題樂園游樂區。

截至目前,奧飛娛樂已囊括國內眾多、全齡段、廣泛知名度的IP群,海外業務也已覆蓋超過40個國家和地區。未來,公司將繼續圍繞“內容為王”“國際化”以及“互聯網”三大發展戰略,聚焦效率、精品、變現,進一步加強優質IP陣容,鞏固和強化生態屏障。

2 奧飛娛樂競爭能力分析

利用SWOT分析工具,對奧飛娛樂的內外部競爭環境進行綜合分析,如表1所示。奧飛娛樂需在現有市場環境下揚長避短,在保持現有戰略地位的基礎上,充分利用好核心競爭力,克服自身存在的短板,整合資源發揮其協同效應,抓住機遇。

3 并購動因

泛娛樂化是當前文化娛樂產業的并購趨勢,追求利潤最大化,謀求企業發展,是并購的主要原因。北京四月星空網絡技術有限公司(以下簡稱“四月星空”)是一家成功的IP運營商和資深網絡技術公司,擁有強大的互聯網基因、專業的互聯網團隊和成熟的互聯網技術。奧飛娛樂以發行股份及支付現金方式購買四月星空100%股權,并購開始于2015年8月19日,結束于2016年2月4日。本案例所涉及的并購企業和目標企業都屬于文化娛樂企業,從并購的類型來看屬于橫向并購。

表1 奧飛娛樂競爭能力SWOT分析

表2 奧飛娛樂未來發展策略

3.1 發揮生產協同效應

對于文化娛樂企業而言,收購或兼并能在經營業務方面與自身相輔相成的企業,有利于自身繼續完善產業鏈結構,創造規模經濟,增強公司抗風險能力,實現生產上的協同效應。近年來奧飛娛樂積極布局原創動漫、媒體廣告運營、動漫視頻、手機游戲等產業程序,形成了自主ACG產業生態結構,并集文化產業、傳媒產業和新興產業為一體,以IP為核心,構建了泛娛樂生態系統;四月星空有著獨具特色的互聯網ACG行業商業模式,這種模式有助于奧飛在IP傳播渠道和原創作品孵化體系上更好地融入互聯網思維。因此,通過強強聯合,利用兩者在主要經營業務層面上優良的協同基因,能形成生產上的協同效應,提升整體的綜合實力。

3.2 完善泛娛樂布局

奧飛娛樂收購四月星空后,可以基于四月星空眾多豐富且知名的IP資源,授權至電影業、動漫玩具業、游戲業等,利用統一的IP形象,滿足全方位一體化的文化娛樂需求,完善泛娛樂布局。另外,IP消費衍生產品市場會隨著電影、游戲的粉絲聚集效應繼續擴大,同一IP反復消費,帶來源源不斷的現金流,這一切都將成為泛娛樂穩定發展的無限動力源泉。

3.3 開發潛在受眾

奧飛娛樂現階段的主營產品和動漫IP主要服務于K12以下的受眾,四月星空運營的“有妖氣”平臺擁有龐大的用戶群,成功培育了面向服務K12以上人群國內極具人氣的原創IP。收購四月星空,能將奧飛的受眾由低齡向全年齡段拓展,開拓新市場。這是奧飛娛樂打造全動漫產業鏈的必經之路,也將有利于公司加強IP產品的變現能力,擴大業務規模,最終實現協同效應。

4 奧飛娛樂的財務指標分析

財務是企業戰略結果的體現,也是未來戰略調整的依據。以下通過對奧飛娛樂近六年財務報表和財務指標進行縱向對比,以2016年作為分界,重點分析奧飛娛樂并購四月星空后的財務業績,也為公司未來發展戰略指明道路。

4.1 償債能力分析

4.1.1 短期償債能力

(1)此次數額巨大的并購對公司產生了較大的資金償還壓力。

并購后,奧飛娛樂的流動比率在2016年降至1.21,速動比率下降到1以下,并購后的償債能力下降。

表3 償債能力指標

(2)由于缺乏規劃和實施指引,公司未來經營管理面臨風險。

本次并購中,奧飛娛樂雖然分四期支付了9億元交易對價,募集資金9.04億元,但是仍需通過舉短期債務來維持企業的日常經營,仍然承受著很大的支付壓力。公司面臨著大量日常資金消耗、巨額的并購支出和后期投資支出,甚至超過了當期相應資產的增幅,增加了經營負債指標。

(3)2014—2017年流動和速動比率呈連續下降趨勢,資產安全受到挑戰。

為滿足近年一系列并購資金需要,奧飛娛樂大規模地進行發行債券、銀行借款等債務性籌資,增大了短期償債的壓力;2018—2019年,兩指標又略有回升,但仍比較低。如果銀行政策收緊或公司出現資金周轉問題,短期負債難以償還,將會導致奧飛娛樂陷入財務困境,未來應調整快速擴張、大量并購的戰略以穩定短期償債能力。

4.1.2 長期償債能力

從近年來奧飛娛樂資產負債率的下降可以看出,公司一直在整合財務,使其收購的多邊業務產生更大的協同效應。然而,并購活動頻繁且劇烈,面臨著債務激增的困境,資產結構可能存在風險,未來投資會受到一定的約束。報表顯示,2016年并購后奧飛娛樂總資產83.6億元,較2015年增長73.8%以上,主要來自應收賬款、貨幣資金和商譽;負債從17.22億元增加到34.76億元,漲幅102%。就目前情況來看,大部分被并購企業仍無法發揮協同效應,經濟效益難以體現。

4.2 營運能力分析

表4 營運能力指標

(1)總體而言,并購后奧飛娛樂整體營運能力不增反降,說明公司對資產的整合能力不佳,不能充分釋放協同效應,管理層需要投入更多的精力在存貨管理及應收賬款管理上。應收賬款周轉率稍有提升,說明企業銷售環節效率有所提高,但是存貨周轉率、總資產周轉率的輕微下降反映出生產環節效率有所下降。

(2)具體而言,存貨周轉率一直降低的主要原因在于,公司對多元化業務的整合能力沒有跟上公司多業務共同發展的腳步,業務多而不精,導致整體銷售管理水平有所下降,存貨資產變現能力下降;應收賬款周轉率相對另外兩個指標來說波動幅度較大,奧飛娛樂在整個行業中處于中上游水平,對應收賬款應有更好的管理,以增強公司的短期流動性;總資產周轉率一直下降,資產周轉較慢,這是因為公司進行了大量的并購,但是收益回報速度比較慢,銷售凈收入的增長跟不上企業總資產的增長速度,使公司整體營運能力有所下降。

4.3 盈利能力分析

表5 盈利能力指標

并購后,資產使用效率不理想,業績每況日下,企業盈利能力不增反降:銷售凈利率下降,表明主營業務競爭能力在減弱;凈資產收益率下滑,表明公司的盈利能力出現了問題。然而,整體業績的下滑不能完全代表四月星空在其中的表現,因此下文通過營業收入構成和增長情況來進一步研究。

由年報可知,在并購當年,玩具銷售類、動漫影視類、游戲類業務對奧飛娛樂的營業收入貢獻較大。2014年,玩具銷售類收入占比65.00%,動漫影視類占比15.18%,游戲類占比12.68%;2015年,三項占比分別為62.41%、16.30%和11.26%;2016年為57.50%、17.33%和5.25%。

(1)四月星空帶來的收入增長并未持續。四月星空產生的收益歸屬奧飛娛樂的動漫影視收入,在2015年、2016年有一定的增長。但是到了2017年和2018年,該項目收入再次下降,說明并購帶來的收入增長并未持續,由于業務不盡如人意、投資失敗、費用高等原因,盈利能力沒能達到預期的效果。

(2)奧飛娛樂資產規模不斷擴大,但是并沒有形成很好的規模效應,反而加重了經營負擔。2017年,公司凈利潤僅為6855萬元,業績大幅下滑,直接原因就是連續并購帶來的業績拖累以及玩具銷售業務市場的萎縮;2018年,三項指標均降至負水平,公司盈利能力非常不穩定,三個都是與凈利潤相關的指標,趨勢走向大致相同,可以統一進行分析。奧飛娛樂進行了大量的并購活動,與子公司的并表使得公司的業績較為可觀。然而2017年之后,奧飛娛樂不僅失去了并購的加持,管理費用、銷售費用、財務費用也在增加,使得盈利能力逐漸走低。

盲目并購的影視媒體、游戲等領域,雖然給奧飛娛樂帶來了規模的轉變,但也造成了邊際效應的遞減,在經營過程中拖累了公司的業績,導致利潤難以增長。管理層注意到公司的危機,于2019年調整相應的策略,三項指標又恢復正數,公司正在慢慢恢復中。

4.4 成長能力分析

表6 成長能力指標

(1)總資產增速的先升后降,與其糾錯行為密切相關。2016年,奧飛娛樂進行了大量的并購活動,所以總資產增長幅度巨大;2017年、2018年并購速度放緩,年報顯示由于業績問題還處置了幾家子公司,因此總資產增長率又大幅下跌。

(2)凈資產的增長反轉,與其并購整合不當有關。凈資產增長率的下降,說明并購拖累了企業原有的發展速度,沒有實現企業的成長。

(3)營收萎縮,是由于并購業務嚴重縮水、玩具行業創新失敗以及海外影視投資碰壁導致。并購當年的主營業務收入增速有所提高,但接下來幾年增長率一直降低,2018年和2019年甚至為負數;受此影響,凈利潤增長率也下降,說明并購并沒有給公司主營收入帶來積極影響,歸屬于上市公司股東的凈利潤在2018年均已為負數。

(4)經營協同方面,并購四月星空后,盈利能力并不穩定,說明這方面提升空間十分有限。由于經營失敗和投資失敗,企業的優勢業務和競爭力都沒有達到預期效果,難以直接反映未來的發展能力,2018年四項指標甚至全為負數。

綜合上文的財務績效,近些年高頻的高溢價、低回報的并購活動給公司造成的增值效應已經漸漸不足以彌補其負面影響。目前來看,并購四月星空后,償債、營運、盈利能力均有明顯下降;發展能力得到了提升,但這種提升是有限和不持續的。

5 對于文化娛樂企業并購的建議

5.1 明確并購動因,契合企業戰略

并購動因驅使并購的發起,必須明確企業的并購動因,才能有效規避失敗的風險,在并購過程處于有利地位;并且并購前必須與自身經營發展戰略相結合,掌握自己的核心競爭優勢,以并購動因為基礎,選擇適宜的目標企業。不能跟風盲目并購,或者只關注短期利益,企圖通過并購引起社會輿論哄抬股價,這不利于企業長期戰略的實現。

5.2 加強并購后的資源整合,發揮協同效應

并購后所有資源、生產要素的整合涉及企業方方面面,如資源配置、人員配置、企業價值、企業文化等,協同效應能否凸顯是判斷并購成功與否的標準。奧飛娛樂并購四月星空后,雖然憑借眾多新資源拓展了更廣的業務面,但是沒有注意合理控制成本、整合資源和預防財務風險,對資本利用率、短期償債能力和股東投資回報率等造成了明顯的負面影響。在公司后期的項目投資和并購重組中,管理層對此應著重關注。

5.3 設定并購績效標準,嚴格進行控制

并購作為一種發展戰略,如果脫離了預定的戰略目標,它的有效性就會下降。文化娛樂企業可以通過平衡計分卡、財務指標和非財務指標衡量等績效計量方法,設定預期的業績標準,持續追蹤并購后的實際績效,從而對并購活動實施控制和監督,一旦結果與目標偏離,及時采取修正措施,保障并購按照計劃有序進行,從而推進企業的長遠發展。

參考文獻

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