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三種融資融券模式及對中國大陸的啟示研究
論文作者:童鞋論文網  論文來源:qaly-analyser.com  發布時間:2014/6/8 7:58:19  

一、三種融資融券業務模式

由于各國的經濟文化發展水平和社會經濟制度的差異,各國的證券信用交易制度也各不相同。當今世界上的融資融券業務的模式主要有3 種:市場化信用交易模式、專業化信用交易模式和中間型信用交易模式。

(一)市場化信用交易模式

市場化信用交易模式,亦即分散授信模式。該模式主要以美國為主要代表。眾所周知,美國是世界上經濟發達的國家,金融市場相對繁榮。在美國,證券交易的調控依靠“無形之手”來進行。在高度市場化的美國,政府并不設立專門的信用融通機構,而是證券公司在融資融券業務中占據中心地位,同時允許其他金融機構積極參與。當證券公司的自有資金不足以滿足投資者的融資融券需求時,證券公司可以在金融市場上向其他金融機構進行融通。如回購、抵押貸款等方式。

市場化信用交易模式的特點有 3 個:1) 金融市場發達,市場化程度較高。在分散授信模式中,證券公司是授信主體,其他金融機構亦可以廣泛參與。同時,對于普通投資者也沒有特別的限制。證券公司通過回購、抵押貸款等方式向其他金融機構融通資金,這就要求金融市場的市場機制必須完善,相關的法律、法規體系和監管體系也須完備。2) 貨幣與資本兩大市場具有高融通性。貨幣市場與資本市場是金融市場的兩大部分,在分散授信模式中,兩大市場緊密聯系。在資本市場上,投資者向證券公司申請融資融券業務時,證券公司以自有資金或有價證券滿足投資者的資金融通需求,但有時證券公司會出現自有資金不足的情況,這時,證券公司可以很方便地從貨幣市場獲得貸款和回購操作的支持。3) 參與融資融券業務主體的廣泛性。在分散授信模式中,由于金融市場高度發達,各交易主體可以靈活且緊密地聯系在一起。在融資融券業務中,融資融券業務的主體具有廣泛性。無論是普通投資者還是證券公司、銀行、其他金融機構,只要擁有富裕的資金或證券,都可以參與融資融券業務。

市場化信用交易模式對證券市場既有積極的影響,同時也存在弊端。一方面,證券公司可以在融資融券業務中獲利。另一方面,在分散授信模式中,金融市場高度發達,貨幣市場與資本市場具有高度的融通性,這就為證券公司進行融資融券業務提供了便利條件。同時,融資融券業務有利于市場資金和有價證券的流通,提高了金融市場的效率。另一方面,證券公司也面臨了更大的風險。由于參與主體的廣泛性,證券公司與其他主體之間發生融資融券交易,各交易主體間存在利益上的鏈條關系,一旦其中一方發生違約,將會給金融市場帶來風險。這就對市場機制、法律法規體系、監管體系以及證券公司自有的信用等級都提出了較高的要求。

(二)專業化信用交易模式

專業化信用交易模式,也稱集中授信模式。該模式以日本為主要代表。相對于分散授信模式中,證券交易調控依靠“無形之手”,在集中授信模式中,政府對證券交易的調控則是“有形之手”。有別于分散授信模式中證券公司處于融資融券業務的核心地位,在集中授信模式中,政府設立專門的證券金融公司用以調控與壟斷融資融券業務。在集中授信模式中,證券金融公司是證券市場與貨幣市場惟一的鏈接。一方面,當客戶向證券公司申請融資融券業務時,證券公司不能以自有資金和有價證券直接向投資者提供服務。另一方面,當證券公司的自有資金或有價證券不能滿足投資者需求時,證券公司也不能直接向其他金融機構融通資金或證券。證券公司要進行融資融券業務必須通過證券金融公司進行轉融通。同時,在集中授信模式中,投資者仍然向證券公司提出融資融券申請,證券金融公司只能作為證券公司和貨幣市場的中介,而非直接參與者。

專業化信用交易模式的特點有兩點:1) 專業性證券金融公司在融資融券業務中起操縱作用。在集中授信模式中,政府特設證券金融公司,由證券金融公司操縱著融資融券業務的各個指標,并借此調控整個金融市場的信用規模。在該模式中,證券公司相對來說所起的作用非常有限。證券金融公司行使了轉融通的業務功能,并在融資融券業務的轉融通業務中具有壟斷的地位。在日本,證券金融公司在融資業務上的壟斷性要低一些。2) 政府通過證券金融公司監管融資融券業務的運作。在集中授信模式中,融資融券業務的運作是分層級的。投資者向證券公司申請融資融券業務,證券公司不能直接向客戶提供資金或有價證券,而是向專業性的證券金融公司提出融資或融券的需求,由證券金融公司為證券公司提供資金或證券。同樣,證券公司自有資金或證券不足時,也只能通過證券金融公司進行轉融通。證券金融公司直接和貨幣市場連接,而證券公司則不能。這樣政府可以通過證券金融公司有效地干預融資融券業務的規模、額度等,并可以借此來調控金融市場的證券交易規模,借以調控金融市場的平穩運行。

同樣,專業化的信用交易模式對證券市場的影響也是有利有弊。一方面,融資融券業務都要通過專業的證券金融公司來進行,并由證券金融公司實現轉融通的功能,相對于市場化的信用交易模式而言,市場風險要降低許多,同時,也有利于政府調控,防范金融市場的大幅波動。另一方面,證券公司在融資融券業務中自主性低,無論是融資還是融券都要通過證券金融公司,無形中增加了融資融券業務運行的成本。而且政府通過證券金融公司嚴格限定了融資融券的額度與標的,與市場化信用模式相比,證券公司的自由度與靈活度都受到了一定的限制。當然,采用該種模式與資本市場相對落后、信用交易體系相對不發達有直接的關系。

(三)中間型信用交易模式

中間型信用交易模式,也稱雙軌制授信模式。該模式以我國臺灣為代表。在該模式中,證券金融公司不再具有壟斷地位。一方面,除了證券公司可以向證券金融公司申請融資融券業務外,投資者也可以直接向證券金融公司申請融資融券業務。另一方面,證券公司除了從證券金融公司處獲得資金或證券外,也可以從其他金融機構處進行融資。在雙軌制授信模式下,證券金融公司不再是證券公司與貨幣市場的惟一連接,證券公司擁有了相對的自主性和靈活性。

中間型信用交易模式的特點有3 個:1) 證券金融公司不再起絕對的操縱作用。以臺灣為例,證券市場的欠發達性,導致臺灣采取了專業化的集中授信模式,表現為成立證券金融公司,證券金融公司仍然承擔著操縱融資融券業務的功能。同時,臺灣成立四家證券金融公司,四家證券金融公司資本規模比較接近,有利于打破壟斷,實現競爭。2) 證券金融公司可直接向投資者提供融資融券服務。在集中授信模式中,投資者只能向證券公司申請融資融券服務,不能直接向證券金融公司申請。而在雙軌制授信模式中,投資者允許向證券金融公司申請融資融券業務,這就增加了證券金融公司的職能。3) 證券公司可從貨幣市場融資。在雙軌制授信模式下,證券公司可以與銀行等金融機構進行借貸,同時也可以在貨幣市場進行短期的資金拆借。此外,在雙軌制模式下,證券公司還可以向證券金融公司進行融資融券,因而,在該種模式下,證券公司的融資渠道相對廣泛。

中間型信用交易模式對證券市場的影響。采用中間型信用交易模式,證券金融公司不再具有壟斷地位。相對于集中授信模式,貨幣市場與資本市場聯系相對緊密。證券金融公司可以直接向投資者提供融資融券服務,與證券公司形成了競爭,雙方所面臨的風險均有所加大。但是,相較于集中授信模式中,證券公司只能向證券金融公司進行轉融通而言,在雙軌制信用模式下,當自有資金不能滿足投資者需求時,有許可證的證券公司既可向證券金融公司融資,也可以在貨幣市場進行短期的資金拆借或者向金融機構借貸。相對來說,證券公司自由度更大、更靈活。

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