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Z值財務預警模型構建及在跨國并購中的應用研究
論文作者:童鞋論文網  論文來源:qaly-analyser.com  發布時間:2019/4/17 16:27:32  

摘要:隨著我國企業走出去戰略實施進程的不斷深入,我國企業的跨國并購也已經成為企業發展的重要戰略之一。但是跨國并購非常容易出現財務風險,因此構建財務風險預警模型,對跨國并購財務風險進行評估則顯得至關重要。

關鍵詞:跨國并購 財務風險預警模型 跨國并購財務風險評估

目前,我國使用世界7%的耕地面積來養活全世界22%的人口,糧食安全至關重要。通過殺蟲劑控制農作物病蟲害是確保高農業產量和國家糧食安全的重要手段。盡管如此,我國農藥化工企業存在著產能過剩、研發投入不高等問題,這些問題將增加中國農藥企業的財務風險,于是不少企業希望通過跨國并購來解決這些問題。但是,跨國并購是一個復雜而漫長的過程,只有在并購后平穩完成整合并實現潛在價值才能說明并購成功,一旦并購失敗就會威脅企業的生存與發展。所以,如果想要更完整地對企業并購可能發生的財務風險進行評價,就要應用Z值模型進行綜合分析,較早地預測財務風險,避免財務危機的發生。

一、案例介紹

(一)并購雙方基本情況

湖北沙隆達股份有限公司1993年A股上市,1997年B股上市,股票簡稱為沙隆達A,是中國農藥行業龍頭企業,農藥生產、銷售收入和出口創匯等指標多年來在行業中排名第一。公司于2005年加入中國化工集團公司,成為中國化工農化總公司的全資子公司。公司是以鹽化工為基礎、農用化工為主體的大型化工企業。該公司主要生產和銷售農藥和化學產品,產品主要分為三大系列,包括機磷類、吡啶類和光氣類。精胺、草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4-D和滅多威是具有成本競爭優勢的產品,占據著國內三分之一的市場份額。

ADAMA最初是以色列的一家上市公司,總部位于以色列特拉維夫附近。公司生產和銷售各種農藥產品,如除草劑、殺蟲劑和殺菌劑等。公司在120多個國家開展業務,在45個國家擁有50多家分支機構。根據全球銷售排名,它是世界上最大的非專利農藥生產商。ADAMA擁有70多年的悠久歷史,是全球600億美元作物保護行業中名列前茅的公司之一,業務覆蓋全球市場。2016年,公司的銷售額達到33.5億美元,在市場同類產品中所占比重約為5%,農化收入首次超過專利性跨國企業———杜邦公司,取得全球市場排名第6的好成績。

(二)并購動因

1.國家發展戰略的要求。

中國是世界最大的農產品進口國,眾多品種進口量是世界第一。本次并購交易符合國家大力發展綠色農業的發展戰略,堅持走綠色、可持續發展之路,對確保中國糧食安全具有戰略意義。此次并購活動能夠促進我國農藥產品結構調整,加強農藥生產,提高農藥產品的售后和應用指導水平,對促進糧食生產和收入穩定,確保糧食安全具有積極意義。

2.提高糧食、食品安全。

ADAMA擁有世界領先的節能減排和三廢處理技術,健康農業是我國農業發展新趨勢,引進新技術能夠從源頭杜絕疾病的發生。ADAMA的環保處理水平達到很高的環保標準,且產品定位于安全、低毒、低殘留的品種,其新型環保制劑及先進的環保處理措施,能夠提高我國農藥行業生產、加工及服務水平。并購重組為企業搭建了平臺,促進未來生產出高效低毒、低殘留的環保農藥,幫助農民種出綠色環保無污染的食品,最終提高百姓生活質量。

3.實現全球化銷售網絡。

通過兼并和收購,沙隆達能夠在全球市場中占據領先地位。公司擁有的原藥包括百草枯、乙酰甲胺磷和滅多威等具有成本優勢的產品,通過ADAMA將產品銷往美國、印度、澳大利亞、南非、越南、哥倫比亞等國家,實現產品全球化銷售,這一舉措將有助于公司在全球市場降低成本,提高生產效率,改善銷售物流,并降低全球市場的庫存水平。對于ADAMA來說,中國是全球第三大農藥市場,也是增速最快的市場之一,ADAMA加入中國化工集團后已成為全球農用化學品行業中最具競爭力和差異化的非專利作物保護產品供應商。

(三)并購過程

2016年9月13日,湖北沙隆達股份有限公司計劃定價185.67億元,收購ADAMA100%股權。ADAMA是全球第七大農藥生產商,由間接控股股東中國農化持有,它已成為世界第七大農藥化學品上市公司。沙隆達A發布重組計劃,計劃以每股10.20元的價格發行18.2億股,并以185.67億元的價格收購ADAMA。與此同時,沙隆達A計劃以每股10.20元的價格向蕪湖信運漢石非公開發行股份,籌集不超過25億元的配套資金。這筆資金旨在用于與ADAMA主要業務相關的項目建設、農藥產品注冊、支付回購B股價款以及與此次重組交易相關的中介費和交易稅。擬議籌資的實際募集金額和上限差距將由公司自籌資金解決。此交易的估計基準日期為2016年6月30日,為了降低目標企業價值評估風險,湖北沙隆達股份有限公司委托中聯資產評估集團有限公司對此次并購的被并購方以色列ADAMA所涉股東全部權益在評估基準日的市場價值進行評估,此次價值評估采用收益法。

與此同時,由于ADAMA的子公司Celsius(間接持有100%的股份)持有沙隆達B股629.07萬股,持股比例為10.60%。為避免交易完成后沙隆達A及其子公司的交叉持股,交易資產完成后,沙隆達A擬向Celsius回購其所持有的全部沙隆達B股股份,并予以注銷,回購價格為每股7.70港元。2017年7月,ADAMA正式與沙隆達成功完成合并。

二、Z值財務預警模型簡介

本文采用Z值預警模型對跨國并購的財務風險進行綜合分析。由于單變量指標對財務預警的評估存在局限性,Altman教授在20世紀中葉的10年間通過對33家破產公司和33家正常運營公司的財務數據進行收集,建立了基于財務比率的多變量財務預警模型,稱為Z值模型。在21世紀初,Altman教授修訂了Z值模型,修訂后的函數表達式為(該公式適用于上市公司):

式中:X1=營運資本÷總資產;X2=留存收益÷總資產;X3=息稅前利潤÷總資產;X4=所有者權益賬面價值÷負債總額;X5=銷售收入÷總資產。其中X1和X4反映企業償債能力,X2和X3反映企業盈利能力,X5反映企業營運能力。

Altman教授通過大量數據研究發現,Z值應該介于1.81~2.99,Z值越小,企業財務風險越大,當Z<1.81時,企業財務風險隨數值的減少會越來越大;當Z>2.99時,企業財務狀況良好。該模型是一種財務預警方法,側重于綜合分析上市公司的財務風險。該模型能夠有效地將企業的償債能力、盈利能力和營運能力三大指標結合起來,通過對多變量進行數據統計,以加權方法計算各種財務指標,根據計算綜合得分預測企業是否會出現財務危機。

三、模型運用及分析

根據湖北沙隆達2013—2017年的年報數據,得出Z值模型的具體指標,結果如表1所示。

表1湖北沙隆達2013—2017年Z值變化

從表1可以看出,湖北沙隆達在并購前2015年的Z值為3.13,財務狀況良好,基本沒有財務風險,但2016年由于企業進行跨國并購,Z值下降至2.46,財務狀況不太穩定。公司在2017年7月完成并購,但從2017年的Z值來看,接近警戒線1.81,財務狀況存在較大的風險,企業應重視并采用合適的整合資源的方法,盡可能地快速降低并購后的財務風險。

通過五個指標具體來分析,指標X1體現的是企業資金流動性。營運資本=流動資產-流動負債,營運資本越多,說明企業的短期償債能力較強。指標X1在并購后上升至0.3,這表明并購后企業的短期償債能力有所提高,資本周轉能力有所提高。指標X2衡量的是企業累計的利潤,該指標在并購后顯著下降,說明企業再投資能力在減弱,并購耗費大量資金,對企業的再投資力影響明顯。指標X3是資產報酬率,用于衡量企業的盈利能力。X3的值越大,企業的盈利能力越強。從表1可知,指標X3在2016年為負值,由于發生并購活動,企業聘請中介機構產生較高的管理費用,2016年公司的管理費用增加了1.1億元,直接導致了當年的虧損。公司并購重組的相關費用屬于一次性的費用,在并購后,公司扭虧為盈,指標X3轉負為正。指標X4反映企業財務狀況的穩定性,該指標越大,企業越有投資價值。指標X4在并購后下降至0.90,企業財務狀況的穩定性不佳,應當采取措施使得財務狀況趨于穩定。指標X5反映企業資產周轉能力,在并購后小幅度下降,表明此次并購使得營運能力受到影響。綜合來看,企業在并購后在短期償債能力和盈利能力方面有所提高,但要注重其他可能存在的財務風險,加快協同效應的產生以及資源的有效整合,以防并購失敗。

四、啟示

本文通過Z值模型對湖北沙隆達股份有限公司的并購活動進行綜合評價分析,并購活動使得企業的盈利能力有所提高,短期償債能力增強,但是總體的財務狀況依然不是很穩定。

綜上所述,企業應當在準備進行并購時科學制定并購戰略。并購活動是一個長遠的經濟活動,企業應當把重點放在并購后的財務整合方面,這也是企業進行跨國并購在整合階段的一個需要重點注意的地方。并購后進行資源、財務整合才是影響并購活動是否成功的關鍵。企業應當及時建立全面的財務預警系統,結合當前的經濟環境,檢測和管理可能發生的財務危機,以提高應對財務風險的能力。只有這樣,并購活動才能從真正意義上實現它的價值,使得并購雙方各取所需,加快協同效應的產生,確保公司經營狀況穩中求進。

參考文獻

[1]李江濤.Z值模型在上市公司財務預警中的應用研究———以無錫尚德和英利能源為案例的分析[J].南方論刊,2013(7):19-21.

[2]陳靜.企業跨國并購財務風險控制探討[J].財會通訊,2016(26):121-123.

[3]賀莉莉.我國跨國并購財務風險實證分析[J].合作經濟與科技,2017(18):153-155.

[4]楊陽.綠色發展理念下農藥企業的轉型發展[J].中國農村科技,2017(11):49-51.

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